Sistem Pengendalian Suku Bunga Federal Reserve (Bagian II) — Pengenalan Bunga atas Cadangan Berlebih

Pada artikel sebelumnya, kita telah mengulas sistem koridor suku bunga Federal Reserve sebelum krisis keuangan 2008 ("Penjelasan Rinci Sistem Pengendalian Suku Bunga Federal Reserve (Bagian I)"). Saat itu, karena keterbatasanCadanganyang disimpan bank di Federal Reserve, Fed menggunakan suku bunga jendela diskonto sebagai batas atas dan operasi pasar terbuka untuk mengendalikan batas bawah.

Namun, setelah krisis keuangan tahun 2008, Federal Reserve menerapkan pelonggaran kuantitatif skala besar, yang secara signifikan meningkatkan likuiditas pasar dan membuat sistem koridor suku bunga tidak efektif. Untuk mengatasi situasi ini, Federal Reserve memperkenalkan Suku BungaINICadangan Devisa (IOER) pada tahun 2008 sebagai batas bawah baru untuk suku bunga. Artikel ini akan menganalisis pergeseran kebijakan ini secara rinci dan dampaknya terhadap sistem pengendalian suku bunga.

Pengenalan Bunga atas Cadangan Berlebih (IOER)

IOER mengacu pada bunga yang dibayarkan oleh Federal Reserve atas porsi cadangan bank yang dimiliki melebihi cadangan yang diwajibkan. Sebelum tahun 2008, Federal Reserve tidak membayar bunga atas simpanan bank, yang mengakibatkan batas bawah yang tidak efektif untuk koridor suku bunga AS, dan sebaliknya mengandalkan operasi pasar terbuka untuk mengendalikan suku bunga pasar. Namun, kelebihan likuiditas yang belum pernah terjadi sebelumnya yang disebabkan oleh krisis keuangan sangat merusak efektivitas operasi pasar terbuka, yang menyebabkan suku bunga pasar anjlok.

Untuk mengatasi hal ini, Federal Reserve memperkenalkan IOER pada bulan Oktober 2008, yang bertujuan untuk membatasi penurunan suku bunga pasar dengan membayar bunga kepada bank. Ketika suku bunga yang dapat diperoleh bank di pasar turun di bawah IOER, mereka lebih cenderung menyimpan kelebihan dana mereka di Federal Reserve, sehingga mempertahankan suku bunga pasar di atas level IOER.

Pergeseran IOER: Dari Alat Batas Bawah ke Alat Batas Atas

Meskipun langkah ini awalnya berhasil menahan tren penurunan suku bunga, menjadi jelas bahwa lembaga keuangan nonbank, yang menyimpan uang tunai dalam jumlah besar dan tidak dapat langsung memanfaatkan IOER, terus menekan suku bunga pasar agar lebih rendah, dan akhirnya menembus batas bawah IOER.

Menariknya, Federal Reserve menemukan bahwa dalam lingkungan likuiditas yang ekstrem, IOER mulai berfungsi sebagai batas atas suku bunga. Ketika pasar dibanjiri dana, dan saldo cadangan bank di Federal Reserve melonjak, suku bunga pasar naik. Bank akan menarik cadangan dari Federal Reserve dan meminjamkannya dengan suku bunga pasar yang lebih tinggi, yang menyebabkan suku bunga pasar turun kembali di bawah IOER.

Fenomena ini menunjukkan bahwa dalam kondisi likuiditas yang melimpah, peran IOER sebagai instrumen batas bawah melemah, tetapi secara tidak sengaja mengambil peran sebagai batas atas suku bunga. Pada bulan Desember 2008, Federal Reserve menyesuaikan kisaran target suku bunga dana federal menjadi 0-0,25% dan menetapkan IOER pada batas atas kisaran ini, yang selanjutnya menegaskan fungsi baru IOER sebagai batas atas dalam koridor suku bunga.

Logika Pengendalian Suku Bunga di Tengah Kelebihan Likuiditas

Ketika saldo cadangan bank di Federal Reserve meroket dari sekitar $10 miliar sebelum 2008 menjadi $800 miliar pada awal 2009, dan bahkan mencapai $3 triliun pada tahun-tahun berikutnya, logika pengendalian suku bunga berubah secara mendasar.

Pada tingkat cadangan normal, IOER dapat secara efektif berfungsi sebagai batas bawah suku bunga. Namun, dalam skenario likuiditas pasar yang berlebihan, dampak IOER dalam mengekang penurunan suku bunga terbatas.

Ketika suku bunga pasar melampaui IOER, bank akan menarik cadangan dari Federal Reserve dan meminjamkannya pada suku bunga pasar yang lebih tinggi, sehingga meningkatkan dana pasar dan menyebabkan suku bunga turun. Mekanisme ini secara bertahap mengubah IOER menjadi alat batas atas untuk suku bunga, sementara suku bunga jendela diskonto tradisional kehilangan peran dominannya dalam pengendalian suku bunga.

Dampak Pasar IOER: Analogi dengan Pasar Daging Babi

Untuk menjelaskan pergeseran ini secara gamblang, pertimbangkan analogi dengan "pasar daging babi": misalkan sebuah pabrik daging babi menetapkan batas harga tertinggi untuk daging babi sebesar 20 yuan dan mengendalikan harga melalui pasokan pasar. Ketika pasokan pasar berlebihan, harga daging babi turun, tetapi pabrik membeli kembali daging babi dari vendor tertentu dengan harga 10 yuan. Akan tetapi, pasokan pasar tetap melimpah, menyebabkan harga terus turun, dan akhirnya menembus batas bawah 10 yuan.

Selanjutnya, harga daging babi kembali naik, tetapi terlepas dari fluktuasi pasar, harga tidak pernah melebihi 10 yuan. Alasannya adalah ketika harga melebihi 10 yuan, pedagang daging babi menarik daging babi yang sebelumnya disimpan dari pabrik dan menjualnya dengan harga yang lebih tinggi, sehingga harga menjadi stabil. Hal ini mirip dengan peran IOER di pasar keuangan: ketika suku bunga pasar naik di atas IOER, bank menarik cadangan dari Federal Reserve dan meminjamkannya dengan suku bunga yang lebih tinggi, yang pada akhirnya mendorong suku bunga kembali turun ke level IOER.

Kesimpulan

Penerapan Bunga atas Cadangan Berlebih, yang awalnya dimaksudkan sebagai instrumen batas bawah dalam koridor suku bunga, secara bertahap mengambil alih fungsi batas atas di tengah likuiditas pasar yang berlebihan. Pergeseran ini tidak hanya mencerminkan dampak mendalam krisis keuangan terhadap kebijakan moneter, tetapi juga menandai adaptasi dan penyesuaian Federal Reserve terhadap pengendalian suku bunga dalam situasi normal baru.